अगले साल उर्वरक क्षेत्र के लिए क्या है? हम रूसी बाजार के लिए बीसीएस विश्लेषकों की बड़ी रणनीति का एक हिस्सा साझा कर रहे हैं - देखते हैं कि समग्र रूप से उद्योग में चीजें कैसी होंगी, और कौन सी प्रतिभूतियां पसंदीदा होंगी।
फॉस्फेट उर्वरक अभी तक प्रतिबंधों से प्रभावित नहीं हुए हैं
फॉस्फेट उर्वरक बाजार की मूलभूत विशेषताएं स्थिर रहती हैं। उर्वरक की कीमतों में 1 की पहली-दूसरी तिमाही के उच्च स्तर से गिरावट आई है, लेकिन यह बहु-वर्षीय औसत से ऊपर बनी हुई है। मात्रा के संदर्भ में, फास्फेट उर्वरकों का निर्यात (और उत्पादन) अप्रभावित था।
निर्यात शुल्क (जो संभवतः 2023 से लागू होगा) 23.5% की काफी उचित दर पर निर्धारित किया गया है, और यह केवल $450 प्रति टन से ऊपर की कीमतों पर लगाया जाएगा। वर्तमान मूल्य स्तर इस सीमा से ऊपर है, लेकिन शुल्क बहुत अधिक होने की संभावना नहीं है। मूल्य में क्रमिक गिरावट को ध्यान में रखा जाने वाला प्रमुख कारक है - हमारी राय में, उर्वरक बाजार भू-राजनीतिक जोखिम प्रीमियम को कम कर रहा है।
एक अन्य महत्वपूर्ण मुद्दा निर्यात की मात्रा का संरक्षण है, जबकि हम अन्य नकारात्मक कारकों (प्रतिबंध, अवरोधन या निर्यात वितरण के अन्य उल्लंघन) को बाहर नहीं करते हैं।
फॉसएग्रो
हम PhosAgro शेयरों के लिए अपनी होल्ड सिफारिश को दोहराते हैं और अपने लक्ष्य मूल्य को 6,600 RUB से घटाकर 6,900 RUB कर देते हैं। अद्यतन विनिमय दर पूर्वानुमान हमारे अनुमान को थोड़ा कम करते हैं।
कंपनी का दृश्य
फॉसएग्रो का कारोबारी मामला काफी हद तक कीमतों से तय होता है। चूंकि कीमतें 2022 की पहली छमाही के रिकॉर्ड से गिर रही हैं (कंपनी के अनुसार, एमएपी के अनुसार 777 की तीसरी तिमाही में एफओबी बाल्टिक सागर में 2022 डॉलर प्रति टन और 1,009 की पहली छमाही में 2022 डॉलर प्रति टन पर कारोबार किया गया था। ).
हम कंपनी के प्रति तटस्थ दृष्टिकोण रखते हैं, लेकिन अच्छे कॉर्पोरेट प्रशासन पर ध्यान देते हैं। इसके अलावा, कंपनी शेयरधारकों के साथ उच्च लाभ साझा करती है। उसी समय, किसी ने मूलभूत कारकों को रद्द नहीं किया, इसलिए यदि (और जब) कीमतें गिरती हैं, तो वितरित किए जाने वाले लाभ कम होंगे।
विकास चालक
• 2023 में कीमतों में कोई कटौती नहीं। अब हम एमएपी/डीएपी की कीमतों में 21 में साल दर साल 2023% और 25 में साल दर साल 2024% की गिरावट का अनुमान लगाते हैं। अगर कीमतें मौजूदा स्तरों पर बनी रहती हैं, तो हम लाभ वृद्धि, लाभांश और इसलिए मूल्यांकन की उम्मीद कर सकते हैं।
• कमजोर रूबल रूबल लाभ (निर्यातकों के लिए) का समर्थन कर सकता है। हमारे अनुमानों के अनुसार, 2023 में रूबल विनिमय दर वास्तव में 2022 (68.4 रूबल प्रति डॉलर और 68.5 रूबल प्रति डॉलर) की तुलना में नहीं बदलेगी।
कुल राजस्व में निर्यात की महत्वपूर्ण मात्रा को देखते हुए, फोसएग्रो का मूल्यांकन विनिमय दर के प्रति काफी संवेदनशील है। रूबल के कमजोर होने का हमारे रूबल के मूल्यांकन पर सकारात्मक प्रभाव पड़ेगा।
प्रमुख जोखिम
• निर्यात आपूर्ति में व्यवधान से बाजार अस्थिर हो सकते हैं। इस स्तर पर प्रतिबंधों का जोखिम बल्कि काल्पनिक है, लेकिन रूसी उर्वरकों (कोटा, आदि) पर विभिन्न प्रतिबंधों को देखते हुए इसे पूरी तरह से खारिज नहीं किया जा सकता है। एक निर्यातक के रूप में, फॉसएग्रो यूएसडी/आरयूबी विनिमय दर में उतार-चढ़ाव के प्रति संवेदनशील है।
फॉसएग्रो के मुख्य उत्पादों की कीमतें, हालांकि उनमें गिरावट आई है, अभी भी काफी अधिक हैं। हमारे मूल्यांकन का जोखिम उर्वरक की कीमतों में वृद्धि, रूबल के कमजोर होने और लंबे समय तक ऊंची कीमतों के बने रहने से संबंधित है।
महत्त्वपूर्ण परिवर्तन
मुद्रा में उतार-चढ़ाव, प्रशासनिक व्यय। हमने 1H22 (+131% YoY) में SG&A वृद्धि को संशोधित किया है और 3Q2022 में सामान्यीकरण (केवल +2% YoY)।
अब हम मानते हैं कि निदेशक मंडल के सेवानिवृत्त सदस्यों को भुगतान के कारण यह उछाल एकबारगी था। आंशिक रूप से, यह प्रभाव रूबल विनिमय दरों में वृद्धि की भरपाई करता है। 2022 के लिए पूर्वानुमान हमारे पहले के पूर्वानुमान से थोड़ा खराब होगा, और 2023 के लिए EBITDA मार्गदर्शन भी थोड़ा कम है। 2024 में, प्रशासनिक खर्चों में कमी मुद्रा पुनर्मूल्यांकन के प्रभाव को पूरी तरह से समाप्त कर देगी और EBITDA/आय में सुधार होगा।
मूल्यांकन और सिफारिश
लक्ष्य मूल्य को थोड़ा कम करें, "होल्ड" की पुष्टि करें। PhosAgro का अनुमान लगाने के लिए, हम DCF मॉडल का उपयोग 16.4% के WACC, 16.7% के CoE और 3% के पूर्वानुमान के बाद की वृद्धि दर के साथ करते हैं।
हमारा मॉडल 12 महीनों के लिए 6,600 रूबल का लक्ष्य मूल्य दिखाता है। - "होल्ड" (कीमतों और मात्रा के हमारे पूर्वानुमानों को ध्यान में रखते हुए)। जाहिर है, हमारा मूल्यांकन निर्यात कीमतों (बिक्री का लगभग 70%), आपूर्ति क्षमता, मात्रा, विनिमय दरों आदि के प्रति भी संवेदनशील है। ध्यान दें कि किसी कंपनी के निर्यात के लिए मात्रा और कीमतें सबसे अधिक महत्व रखती हैं।